L'essentiel en 30 secondes
- Les CoCos ont reculé de 2,1 % en septembre, leur spread moyen passant de 226 pb à 267 pb selon l'indice Bloomberg.
- Le taux 10 ans américain a atteint 5,29 % fin septembre, franchissant 5 % pour la première fois depuis 2007.
- Le spread OAT-Bund s'est élargi de 85 pb à 127 pb en un mois, amplifiant la sous-performance des émetteurs financiers français.
- Cinq émissions AT1 en euros ont été bouclées en septembre, dont une inaugurale pour mBank Pologne.
- Crédit Agricole a émis une AT1 à 6,4 % et une Tier 2 assurance à 5,125 % avant l'élargissement de l'OAT ; Rémy Cointreau a lancé une hybride inaugurale à 6,75 %.
En septembre, la remontée brutale des taux souverains a pénalisé l'ensemble des segments High Beta du crédit. Les CoCos ont accusé la plus forte baisse parmi les dettes subordonnées, avec un recul de 2,1 % sur le mois. Le spread OAT-Bund s'est quasiment doublé, entraînant dans son sillage les émetteurs financiers français et italiens.
Un contexte de taux souverains sous forte tension
Trois facteurs ont convergé pour alimenter la hausse des rendements : des statistiques économiques plus résistantes qu'attendu, des banques centrales maintenant toutes les options ouvertes, et des prix du pétrole qui sont restés élevés tout au long du mois.
Le taux 10 ans américain a clôturé septembre à 5,29 %, en hausse de 54 points de base, après avoir franchi le seuil des 5 % pour la première fois depuis 2007. Le Bund 10 ans a terminé à 3,59 % (+26 pb), et l'OAT 10 ans à 4,86 % (+68 pb).
Le spread OAT-Bund est passé de 85 pb fin août à 127 pb fin septembre, soit un élargissement de 42 pb en un mois. Cet écartement a directement pesé sur les spreads de crédit en fin de période, avec un effet de contagion sensible sur les émetteurs financiers de la zone euro.
Performances par segment : les CoCos en queue de peloton
Tous les segments de dettes subordonnées ont enregistré une performance négative en septembre. Les CoCos ont sous-performé l'ensemble de la catégorie, pénalisés à la fois par l'écartement de leurs spreads et par leur sensibilité plus élevée aux mouvements de taux souverains.
| Segment | Performance septembre | Remarque |
|---|---|---|
| CoCos (AT1) | -2,1 % | Spread moyen : de 226 pb à 267 pb (niveau comparable à avril 2026, indice Bloomberg) |
| Corporate Hybrids | -1,9 % | Second segment le plus pénalisé |
| Tier 2 Assurance | -1,7 % | — |
| Tier 2 Bancaire | -1,2 % | Rebond partiel en fin de mois sur détente du Bund |
Le léger repli du rendement du souverain allemand en toute fin de mois a permis un rebond technique des Tier 2 bancaires, qui avaient également moins souffert de l'élargissement de leurs spreads propres. Les titres financiers français et, dans une moindre mesure, italiens ont logiquement enregistré les pertes les plus marquées, exposés à l'élargissement du spread OAT-Bund.
Malgré la volatilité des taux, la liquidité est restée satisfaisante sur l'ensemble du marché de la dette subordonnée. Ce point mérite d'être noté : la hausse de la volatilité aurait pu provoquer un assèchement des échanges, ce qui n'a pas été le cas en septembre.
Marché primaire : activité soutenue malgré les turbulences
Septembre est traditionnellement un mois de fort volume sur le marché primaire obligataire. Cette saisonnalité s'est confirmée, y compris dans un environnement de taux dégradé. Cinq émissions d'AT1 libellées en euros ont été réalisées sur le mois.
L'événement notable est l'émission inaugurale de la banque polonaise mBank sur ce segment, signe que le marché AT1 reste accessible à des émetteurs de second rang dans des conditions de marché tendues.
Les émetteurs français ont tiré parti de leur fenêtre de tir avant l'élargissement de l'OAT survenu en fin de mois. Crédit Agricole a lancé à mi-mois une AT1 callable en 2031 avec un coupon de 6,4 %, en dessous de la mise à prix initiale de 7 %. La forte demande d'investisseurs, attirés par la prime alors offerte, a permis cet ajustement. Le groupe a ensuite placé une Tier 2 via sa filiale d'assurance, avec un coupon de 5,125 % et une maturité en 2038.
Sur le segment des Corporate Hybrids :
- EDF a émis une hybride avec un coupon de 5,25 %.
- Engie a placé un titre comparable à 5 %.
- Rémy Cointreau a lancé une première émission hybride avec un coupon de 6,75 %, dans l'objectif de préserver sa notation Baa3 chez Moody's, assortie d'une perspective négative.
L'émission inaugurale de Rémy Cointreau mérite une attention particulière. Le coupon de 6,75 % reflète la prime exigée pour un émetteur non financier de ce profil de notation, sur un segment où les investisseurs restent sélectifs sur la qualité du crédit sous-jacent. Ce type d'émission hybride corporative permet à l'émetteur d'obtenir un traitement partiel en fonds propres par les agences de notation, au prix d'une rémunération sensiblement plus élevée que sur une dette senior.
La dette subordonnée — CoCos, Tier 2, hybrides corporates — peut trouver sa place dans une allocation patrimoniale diversifiée, mais elle exige une lecture précise des spreads, des clauses d'absorption des pertes et de la chaîne de frais des véhicules d'accès. Finconnexion accompagne les investisseurs dans l'analyse de ces produits sans rétrocession cachée, dans le cadre d'une approche indépendante. Pour échanger sur votre allocation obligataire ou patrimoniale, prenez contact directement.
