L'essentiel en 30 secondes
- Les rendements obligataires souverains *Investment Grade* atteignent leurs plus hauts niveaux depuis vingt-cinq ans ; la prudence s'impose sur les longues maturités américaines.
- Les marchés actions résistent grâce aux secteurs technologique et énergétique ; la saison des résultats du T3, attendue mi-octobre, constitue le prochain test.
- La France concentre des tensions budgétaires et politiques spécifiques ; le risque de contagion à la zone euro reste contenu par les outils de la BCE.
- Le dollar reste fort à court terme, mais son rôle de valeur refuge s'érode à mesure que le déficit courant américain est financé par des flux *equity* plutôt qu'obligataires.
- Les performances passées ne préjugent pas des performances futures ; tout investissement en obligations ou en actions comporte un risque de perte en capital.
Les rendements des obligations souveraines Investment Grade atteignent leurs plus hauts niveaux depuis vingt-cinq ans. Dans ce contexte, les marchés actions font preuve d'une résistance inattendue, tandis que la France cristallise des tensions budgétaires spécifiques et que le dollar entame une mutation structurelle discrète mais significative.
Obligations : vingt-cinq ans de plus-hauts, peu de visibilité sur la détente
Les rendements obligataires souverains Investment Grade mondiaux n'avaient pas atteint ces niveaux depuis un quart de siècle. Les investisseurs intègrent des taux directeurs durablement élevés dans leurs anticipations, ce qui maintient une pression constante sur les prix des obligations, notamment aux maturités longues.
Vincent Chaigneau, Directeur de la Recherche de Generali Asset Management, identifie deux catalyseurs susceptibles d'inverser cette tendance. À court terme : une désescalade géopolitique au Moyen-Orient. À plus long terme : un ralentissement du cycle d'investissement lié à l'intelligence artificielle. Ces deux scénarios restent des hypothèses de travail, non des prévisions.
Les indicateurs économiques et industriels disponibles ne signalent actuellement aucun essoufflement. Les maturités intermédiaires offrent davantage d'opportunités que les échéances longues, qui concentrent l'essentiel du risque de duration dans un environnement de taux toujours incertain. La prudence sur les longs termes américains reste justifiée.
Actions : une résilience qui surprend, portée par la tech et l'énergie
La hausse des rendements obligataires aurait dû peser sur les valorisations boursières. Elle a pesé, mais modérément. Les secteurs technologique et énergétique continuent de soutenir les grands indices, compensant l'élargissement des spreads de crédit observé ces dernières semaines.
Le risque de récession est encore considéré comme limité par l'équipe de recherche de Generali AM. Cette lecture justifie une approche globalement constructive sur les actifs risqués, assortie d'un biais défensif dans le choix des positionnements.
La saisonnalité mérite d'être intégrée à l'analyse. Septembre est historiquement défavorable aux actions. Octobre et novembre bénéficient d'un contexte statistiquement plus porteur. La saison des résultats du troisième trimestre, attendue à partir de la mi-octobre, constitue un prochain test concret pour les marchés.
Contrairement à la période de la bulle technologique de la fin des années 1990, les grands groupes technologiques actuels affichent une rentabilité élevée et réelle. L'adoption progressive de l'intelligence artificielle pourrait soutenir les marges dans un nombre croissant de secteurs, au-delà du seul segment technologique. La remontée des taux réels a par ailleurs contribué à modérer les excès de valorisation observés ces dernières années, sans provoquer de rupture.
France : un cas particulier dans la zone euro
Les difficultés budgétaires françaises et l'incertitude politique ont amplifié les tensions sur les obligations souveraines françaises. La hausse de la dette publique et l'absence de visibilité politique alimentent les interrogations des investisseurs sur la trajectoire à moyen terme.
Le risque de contagion à l'ensemble de la zone euro reste néanmoins limité par les instruments dont dispose la Banque centrale européenne. Cette protection institutionnelle ne neutralise pas le problème français, elle en contient la propagation. Pour un investisseur exposé aux obligations d'État françaises via un contrat d'assurance vie ou un fonds en euros, cette distinction est fondamentale.
Les contrats d'assurance vie luxembourgeois offrent précisément cette granularité : la possibilité de sélectionner les supports souverains, de réduire l'exposition à un émetteur spécifique et de bénéficier d'une protection réglementaire supérieure au cadre français (triangle de sécurité, super-privilège). Cette architecture devient un avantage tangible quand les risques souverains se différencient au sein de la zone euro.
Dollar : toujours fort, mais structurellement fragilisé
Le dollar américain maintient sa vigueur grâce aux anticipations de taux directeurs élevés aux États-Unis. Les flux de capitaux vers les actifs américains continuent d'alimenter la demande de billets verts, ce qui soutient le taux de change.
Une évolution structurelle est cependant à surveiller : le financement du déficit courant américain s'effectue de plus en plus via les flux vers les actions, et non vers les obligations. Ce glissement modifie la nature de la demande de dollars. Les flux equity sont plus volatils et plus sensibles aux cycles boursiers que les flux obligataires. Le rôle traditionnel du dollar comme valeur refuge pourrait progressivement s'en trouver affaibli.
Pour les portefeuilles exposés en dollar — qu'il s'agisse de fonds en unités de compte, de private equity américain ou de produits structurés libellés en USD —, ce changement de régime justifie une attention accrue à la gestion du risque de change, qui ne peut plus être traité comme un facteur secondaire.
