En octobre 2026, neuf mois de rebond des marchés d'actions et une poussée soudaine des rendements obligataires créent une tension lisible : les obligations paraissent, en surface, mieux valorisées que les actions. L'écart entre le rendement sur bénéfices du marché actions et les taux souverains est au plus bas depuis vingt ans. Pourtant, la lecture des fondamentaux—croissance des bénéfices, dynamique de l'inflation, flux de liquidité—conduit à une conclusion différente de ce que les valorisations seules suggèrent.

Allocation d'actifs : pourquoi les bénéfices priment sur les valorisations

L'argument valorisation en faveur des obligations est réel mais incomplet. L'indice Bloomberg Global Treasury a franchi un rendement moyen de 4 % pour la première fois depuis 2000. Dans le même temps, le rendement sur bénéfices du S&P 500 atteint son plus bas niveau relatif par rapport aux souverains depuis plus de deux décennies. À première vue, la rotation obligations/actions semble justifiée.

La nuance est dans la dynamique des bénéfices. Les sociétés de l'indice MSCI World devraient afficher une croissance bénéficiaire supérieure à 30 % en 2026, selon les estimations de Pictet Asset Management. Sur les marchés émergents, la progression attendue dépasse 65 %. Dans un tel contexte, les ratios cours/bénéfices élevés sont moins discriminants : ils se normalisent mécaniquement si les bénéfices progressent vite.

La prime de risque composite des actions américaines s'établit à 250 points de base (pb), soit environ la moitié de sa moyenne historique. Ce niveau n'est pas un signal de vente immédiate, mais il constitue une contrainte structurelle sur les rendements à moyen terme. Deux seuils d'alerte sont identifiés : une hausse supplémentaire de 50 pb des taux à 10 ans américains, ou une expansion de 10 à 15 % du multiple du S&P 500. Ces deux scénarios basculeraient les valorisations relatives dans des zones historiquement associées à des corrections significatives.

Le positionnement retenu est donc : surpondération actions, neutralité obligations, sous-pondération liquidités. Les fonds alternatifs sont attendus en déploiement d'une partie de leurs liquidités avant la fin d'année, ce qui soutient techniquement les indices.

Les moteurs de la croissance mondiale

Aux États-Unis, la croissance tourne autour de son potentiel, soit environ 2 %. L'indicateur composite d'investissement en capital dépasse sa moyenne de long terme depuis 1990, porté par les dépenses non résidentielles des entreprises technologiques. Les dépenses liées à l'IA ont progressé à un rythme annualisé supérieur à 20 % sur les deux dernières années. La Fed projette une accélération du PIB américain jusqu'à 4 % sur plusieurs décennies si le gain de productivité induit par l'IA se matérialise. Ce scénario compense la faiblesse persistante de l'immobilier résidentiel.

En Europe, la reprise s'élargit à la consommation, à l'industrie manufacturière et au commerce extérieur. Les dépenses publiques consacrées aux énergies renouvelables, à la défense et aux infrastructures représentent 15 % du PIB total de l'Union européenne. Selon les modèles de Pictet AM, cette relance budgétaire pourrait à terme réduire de moitié l'écart de croissance du PIB entre l'Europe et les États-Unis.

Le Japon figure parmi les économies développées les plus dynamiques, les enquêtes auprès des entreprises manufacturières et les commandes d'équipements industriels signalant un regain d'activité. La Chine, à l'inverse, peine : la demande intérieure reste faible et la consommation privée déprimée. Les marchés émergents hors Chine profitent néanmoins d'un commerce mondial résilient et d'investissements soutenus dans les chaînes d'approvisionnement technologiques et manufacturières.

Sur la liquidité, les grandes banques centrales disposent d'une marge pour maintenir le cap anti-inflationniste sans enclencher un cycle de resserrement durable : l'inflation sous-jacente reste contenue. Le risque géopolitique lié au conflit en Iran, en revanche, maintient une prime de risque sur les taux longs.

Régions et secteurs actions : la croissance bénéficiaire comme boussole

La sélection régionale et sectorielle découle d'une même logique : allouer là où la croissance des bénéfices est la plus lisible et la plus élevée. Le modèle top-down de Pictet AM, construit sur des prévisions macroéconomiques ajustées des résultats publiés, hiérarchise les zones géographiques de façon claire.

Sur les marchés émergents hors Chine, plusieurs facteurs se conjuguent : PIB attendu en hausse de 3,8 % en 2026 contre 1,6 % pour les pays développés (selon les économistes de Pictet AM), commerce mondial résilient, investissements dans les chaînes d'approvisionnement technologiques, et demande chinoise d'importations qui reste soutenue malgré la faiblesse de la consommation intérieure. La demande croissante de métaux industriels liée à l'électrification constitue un facteur de soutien supplémentaire.

Aux États-Unis, le tableau est plus équilibré. Les dépenses liées à l'IA et la résilience du marché du travail sont des points positifs. Mais aucun élément ne démontre encore que ces investissements se traduisent par une hausse durable de la productivité économique globale. Le positionnement reste neutre en attendant cette validation.

L'Europe est également à neutre : la relance budgétaire est positive, mais la région est plus vulnérable à la flambée des prix du pétrole que d'autres zones, ce qui atténue l'impulsion.

Secteurs : informatique en tête, industriels rétrogradés

L'informatique reste la conviction sectorielle principale. Les entreprises de l'IA à très forte capitalisation—Nvidia, Microsoft, TSMC, ASML, Meta, Amazon, Alphabet, entre autres—représentent environ 41 % des bénéfices totaux des entreprises mondiales et les deux tiers de la croissance mondiale des bénéfices, selon l'analyse de Pictet AM. Premier signe notable : pour la première fois depuis le début du cycle IA, ces valeurs se négocient avec une décote par rapport à l'ensemble du marché en termes de ratio cours/bénéfices à terme sur 12 mois. Ce rééquilibrage des valorisations renforce l'attrait du secteur.

• Valeurs financières : relevées en surpondération — taux d'intérêt plus élevés et vigueur des emprunts d'entreprises soutiennent les marges.
• Biens de consommation discrétionnaire : relevés à neutre — l'inflation en voie de normalisation et la stabilisation du marché du travail américain améliorent les perspectives.
• Biens de consommation de base : maintenus en sous-pondération — profil trop défensif dans l'environnement actuel et difficultés structurelles liées aux mutations des comportements de consommation.
• Secteur industriel : abaissé à neutre — exposition jugée excessive aux segments énergivores et aux fluctuations de taux.

Obligations et devises : des rendements attrayants, mais pas encore le bon moment

Le franchissement des 4 % de rendement moyen sur l'indice Bloomberg Global Treasury est historique : ce niveau n'avait plus été atteint depuis l'an 2000. Couplé à un rendement sur bénéfices actions au plancher relatif depuis deux décennies, cet argument valorisation pourrait justifier un biais obligataire. La réalité est plus prudente.

Plusieurs facteurs structurels s'opposent à une surpondération des obligations d'État des marchés développés. D'abord, les déficits publics restent élevés de façon persistante, ce qui exerce une pression à la hausse sur les coûts d'emprunt. Ensuite, la croissance américaine et mondiale continue de surprendre à la hausse les prévisions consensuelles. Enfin, le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, a annoncé une révision du cadre de mesure de l'inflation et des mécanismes de prévention des dépassements futurs. Tout changement de cadre pourrait provoquer une nouvelle vague de hausse des taux. Le positionnement retenu est la neutralité sur la dette souveraine développée.

Les bons du Trésor américain à court terme méritent un regard particulier. Leur rendement intègre davantage de hausses de la Fed que ce que l'institution devrait finalement mettre en œuvre, selon l'analyse de Pictet AM : les pressions inflationnistes sous-jacentes restent contenues. Ces titres sont donc jugés « bon marché » en termes relatifs, sans que cela justifie pour autant de passer en surpondération.

La dette émergente en devise locale : une résilience confirmée

La dette émergente en monnaie locale constitue l'exception positive dans le tableau obligataire. Contrairement aux anticipations et aux épisodes passés, les économies émergentes ont absorbé le choc du conflit américano-iranien sans dérapage majeur. La croissance est restée robuste, soutenue par la consommation intérieure et la progression des exportations. Les devises émergentes ont affiché une volatilité inférieure à celle observée lors des précédentes envolées des prix de l'énergie.

Les rendements obligataires en devise locale n'ont progressé que de 60 pb en moyenne, selon l'indice JPMorgan GBI-EM. C'est significativement moins que la hausse de plus de 100 pb enregistrée sur le marché obligataire américain sur la même période. Cet écart confirme une stabilité structurelle nouvelle pour cette classe d'actifs, qui se maintient en surpondération.

L'or comme couverture contre les risques extrêmes

Face aux incertitudes sur le cadre monétaire de la Fed et aux risques géopolitiques persistants, la surpondération de l'or est maintenue. L'or joue ici un rôle de protection contre deux types de chocs : un changement de doctrine monétaire américaine non anticipé, et une escalade géopolitique au Moyen-Orient.

Vue d'ensemble des marchés en octobre 2026 : la correction obligataire domine

Le mois d'octobre 2026 a été dominé par une correction obligataire d'ampleur historique. La combinaison de la flambée des prix de l'énergie et des inquiétudes sur le coût du service de la dette publique américaine—40 000 milliards de dollars—a déclenché des flux vendeurs massifs sur les marchés de taux.

Le marché des bons du Trésor américain a subi sa plus forte correction hebdomadaire jamais enregistrée. Les rendements à 10 ans ont dépassé 5,2 %, un niveau inédit depuis 2007. Les rendements à 30 ans ont franchi 5,5 % pour la première fois depuis 2004.

Les obligations d'État européennes ont reculé de plus de 2 %. Les inquiétudes liées aux perspectives budgétaires françaises à l'approche de l'élection présidentielle de 2027 ont poussé la prime exigée sur la dette française par rapport à l'équivalent allemand à son niveau le plus élevé depuis la crise financière de 2008.

Les obligations des marchés émergents n'ont pas été épargnées : le raffermissement du dollar américain et la hausse des prix de l'énergie ont accentué la pression sur les économies importatrices d'énergie.

Actions : des divergences sectorielles et géographiques marquées

Les marchés actions mondiaux ont clôturé le mois en baisse, la nervosité des investisseurs portant sur la possibilité que d'autres grandes banques centrales emboîtent le pas à la Fed dans un resserrement monétaire, ce qui pèserait sur la croissance et les bénéfices.

• Secteurs les plus touchés : immobilier et services aux collectivités (sensibles aux taux) ; matériaux et biens de consommation discrétionnaire (exposés aux cycles économiques).
• Secteurs en résistance : informatique et services de communication, soutenus par des résultats et des prévisions solides.
• Énergie : clôture globalement stable sur le mois.
• Actions américaines : quasi-inchangées sur la période.
• Actions des marchés développés hors États-Unis : repli d'environ 1 %.
• Amérique latine : meilleures performances, +0,6 %, portées par la vigueur des matières premières.
• Asie : +0,3 %, avec des flux entrants dans les secteurs technologiques et de la fabrication de pointe.

Pétrole et devises : le dollar reprend la main

Les cours du pétrole ont bondi de près de 18 % sur le mois, portant leur progression depuis le début de l'année à plus de 70 %. Ce choc énergétique alimente simultanément l'inflation globale américaine—qui s'est brièvement approchée du double de l'objectif de la Fed—et détériore les termes de l'échange des économies importatrices.

Le dollar s'est apprécié sur l'ensemble des marchés dans le sillage du relèvement de taux décidé par la Fed. Le yen a finalement progressé de plus de 1 % sur le mois malgré une forte volatilité infra-mensuelle : la devise avait d'abord rebondi sur des signes d'intervention des autorités japonaises avant de reculer sous l'effet de la hausse des taux américains. L'euro, la livre sterling et le franc suisse ont chacun cédé environ 2 % face au billet vert.

Baromètre octobre 2026 : synthèse de l'allocation

Le tableau ci-dessous synthétise le positionnement retenu sur chaque grande classe d'actifs et les principales régions et secteurs, en distinguant les convictions fortes des positions neutres.

Les trois lectures à retenir

Allocation d'actifs. La surpondération actions est maintenue. Les bénéfices progressent à un rythme qui absorbe les valorisations tendues, et l'inflation devrait se modérer dans les prochains mois malgré la poussée pétrolière.

Régions et secteurs. Les marchés émergents et le secteur informatique concentrent les meilleures perspectives bénéficiaires. La surpondération est claire dans ces deux segments. Les États-Unis et l'Europe sont à neutre dans l'attente de confirmations supplémentaires.

Obligations et devises. Les obligations d'État des marchés développés offrent des rendements nominalement attrayants, mais le contexte budgétaire, la dynamique de croissance et les incertitudes sur le cadre de la Fed ne permettent pas de valider un passage en surpondération. La dette émergente en devise locale est l'alternative obligataire privilégiée. L'or conserve son rôle de couverture dans un portefeuille multi-actifs.

Les informations et estimations présentées dans cette analyse reflètent un jugement à la date de publication. Elles sont soumises à des risques et incertitudes susceptibles d'entraîner des résultats très différents de ceux décrits. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Tout investissement comporte un risque de perte en capital.