Le taux américain à 10 ans a franchi le seuil de 5 %, les banques centrales maintiennent une posture restrictive, et les doutes sur la rentabilité de l'intelligence artificielle érodent le principal moteur de la hausse des indices américains depuis dix-huit mois. La configuration actuelle oblige à revoir les arbitrages géographiques et sectoriels. Voici ce que les données en cours signifient concrètement pour un portefeuille diversifié.

Fed : une hausse de taux à 90 % de probabilité selon le marché

La Banque centrale européenne a relevé ses taux lors de la réunion précédente. Le marché attribue désormais une probabilité de 90 % à un geste identique de la Réserve fédérale. Deux facteurs l'y contraignent : une croissance américaine qui résiste mieux que prévu et une inflation repartie à la hausse, principalement sous l'effet des prix de l'énergie.

Le baril de pétrole est repassé au-dessus de 100 dollars à la suite des frappes sur l'infrastructure pétrolière saoudienne. L'oléoduc touché constituait le seul débouché d'exportation permettant de contourner le détroit d'Ormuz. La perturbation est donc structurelle à court terme, pas conjoncturelle. À cela s'ajoute le gaz européen, revenu à ses plus hauts depuis fin 2022, dans un contexte de stocks anormalement bas.

La pression politique pour maintenir les taux bas aux États-Unis est réelle : une part significative de la dette fédérale est financée sur des maturités très courtes, ce qui rend le refinancement coûteux en cas de hausse prolongée. Mais si Kevin Warsh, à la tête de la Fed, choisissait de céder à cette pression en ignorant les données d'inflation, ce serait la crédibilité institutionnelle de la banque centrale qui serait mise en jeu — un risque plus grave encore pour les marchés.

Taux longs : le 10 ans américain à 5 % et une courbe qui s'aplatit

Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,02 %, son niveau le plus élevé depuis 2007. Le Trésor a annoncé un triplement de ses opérations de rachat sur les maturités longues (10 à 20 ans), sans que cela produise d'effet perceptible sur les taux. La raison est double : le volume reste faible au regard de la taille totale du marché, et surtout, le problème de fond — un déficit public sans trajectoire de consolidation crédible — n'est pas traité.

Ce qui retient l'attention des gérants obligataires, c'est la dynamique relative entre taux courts et taux longs. Les premiers progressent plus vite que les seconds, ce qui entraîne un aplatissement de la courbe des taux. Ce signal est historiquement défavorable au secteur bancaire : la compression de l'écart entre coût des ressources et rendement des crédits longs réduit directement les marges d'intérêt des banques.

Marchés actions : l'IA comme moteur, et comme risque

Les indices actions avaient affiché une résilience remarquable face à la remontée des taux. Cette solidité reposait sur deux piliers : des fondamentaux macroéconomiques corrects et une croissance des bénéfices portée en grande partie par les dépenses d'investissement dans l'intelligence artificielle. Ces deux piliers ne sont pas également solides aujourd'hui.

L'IA est en train de basculer d'argument de hausse en source d'incertitude. Deux facteurs l'expliquent. Premier facteur : les questions sur la monétisation effective des investissements massifs consentis par les grandes capitalisations technologiques restent sans réponse chiffrée convaincante. Second facteur : l'appel public de plusieurs dirigeants du secteur à réduire la vitesse de développement de l'IA pour des raisons de sécurité introduit un risque réglementaire et de calendrier que le marché n'avait pas encore intégré dans ses valorisations.

La conséquence directe est une volatilité accrue sur les indices américains, dont la pondération en valeurs technologiques est structurellement élevée. Le Nasdaq concentre les effets de ce retournement d'anticipation.

Actions européennes : moins exposées à l'IA, mais pas sans risque

Dans ce contexte, les gérants de Tailor AM indiquent une préférence pour les actions européennes, moins exposées au risque de déception sur l'intelligence artificielle. C'est un arbitrage géographique fondé sur la composition sectorielle des indices, pas sur un optimisme macroéconomique particulier pour l'Europe.

Un point de vigilance spécifique est signalé sur les valeurs françaises à fort ancrage domestique. Ces titres sont sensibles au risque politique intérieur, dans un contexte où la trajectoire de la dette publique française suscite des interrogations. L'OAT 10 ans subit des tensions, et l'Insee a abaissé sa prévision de croissance à 0,4 %, un chiffre qui isole la France du reste de la zone euro. Les recettes fiscales progressent de 3,7 % selon les dernières données, mais cette hausse ne suffit pas à corriger un déséquilibre budgétaire qui s'installe depuis plusieurs décennies.

• Trajectoire de dette publique projetée à 130 % du PIB d'ici 2030
• Déficit persistant sans consolidation budgétaire crédible à court terme
• Croissance nationale à 0,4 % selon l'Insee, en retrait par rapport à la moyenne européenne
• OAT sous pression, signe d'une prime de risque souverain en hausse

Liquidité, commerce mondial et signaux macro à surveiller

La liquidité globale reste abondante pour l'instant, mais plusieurs facteurs pourraient la contraindre : la réduction des bilans des banques centrales, le resserrement du crédit bancaire lié à l'aplatissement de la courbe, et les tensions géopolitiques qui pèsent sur les flux d'échanges. Le commerce mondial résiste malgré les tensions, mais les négociations entre les États-Unis et la Chine — centrées sur les droits de douane, les terres rares et le contrôle des technologies d'intelligence artificielle — introduisent une incertitude supplémentaire sur les chaînes d'approvisionnement.

Les actions japonaises méritent également une attention particulière : plusieurs indicateurs suggèrent une tendance haussière plus durable que par le passé, portée par des réformes de gouvernance d'entreprise et un yen encore faible qui soutient les exportateurs. Ce n'est pas un pari sans risque — la sensibilité aux taux américains et à la politique de la Banque du Japon reste forte — mais la diversification géographique vers le Japon offre une exposition différente du binôme États-Unis/Europe.

Ce que la dilution monétaire change pour les investisseurs patrimoniaux

La hausse des taux longs intervient dans un environnement où la masse monétaire a été significativement étendue depuis 2020. Le mouvement en cours — que certains économistes qualifient de flight from money, c'est-à-dire une fuite vers les actifs réels plutôt que vers les obligations souveraines — reflète une défiance croissante envers la capacité des États à stabiliser leur bilan. L'or, l'immobilier et certaines classes d'actifs décorrélés en profitent.

Pour un investisseur avec un patrimoine diversifié, cela pose concrètement la question de la duration obligataire dans les allocations. Détenir des obligations longues en direct ou via des fonds à duration élevée dans un contexte d'aplatissement de courbe et de défiance budgétaire est une prise de risque qui mérite d'être réévaluée. Les SCPI investies sur des actifs à baux long terme indexés ou le private equity avec des horizons de 5 à 8 ans offrent une alternative à la duration obligataire classique, à condition d'accepter une liquidité réduite — ce point n'est jamais négociable.

Par ailleurs, dans un contexte de pression fiscale croissante — les recettes fiscales françaises progressent de 3,7 % malgré une croissance atone — la structure de détention des actifs compte autant que leur sélection. Un contrat d'assurance vie luxembourgeois offre, via le triangle de sécurité et le super-privilège, une protection des avoirs que les contrats français ne garantissent pas au même niveau. Ce n'est pas un argument de rendement, c'est un argument de sécurité juridique.