Finances publiques françaises : ce que risque votre patrimoine

La France aborde l'élection présidentielle de mai 2026 avec un déficit structurel de 5,4 % du PIB, une dette avoisinant 120 % du PIB et un spread OAT-Bund au niveau le plus élevé depuis 2011. Ce n'est plus un simple risque politique : c'est un risque de financement qui pèse sur les taux longs, la compétitivité des entreprises et, par ricochet, sur la valeur réelle de tout portefeuille exposé aux actifs français. Voici l'état des lieux factuel, sans euphémisme.

Un paysage politique fragmenté qui bloque l'assainissement budgétaire

La dissolution de l'Assemblée nationale en juin 2024 a produit trois blocs d'ampleur comparable et politiquement incompatibles. La France Insoumise de Jean-Luc Mélenchon domine le bloc de gauche. Le Rassemblement National de Marine Le Pen structure le bloc de droite. Les partis de la coalition gouvernementale ne rassemblent que 29 % des sièges. Sans majorité stable, voter puis appliquer un plan de redressement des finances publiques relève de l'exercice impossible.

Les sondages actuels placent Marine Le Pen entre 30 et 35 % des intentions de vote au premier tour. Les candidats les mieux positionnés pour lui faire face au second tour sont Édouard Philippe côté centre et Jean-Luc Mélenchon côté gauche. Ces données méritent d'être lues avec distance : sur les huit dernières présidentielles françaises, le classement observé à sept mois du scrutin ne s'est vérifié que dans la moitié des cas. Les candidatures ne sont pas toutes arrêtées, et un événement imprévu peut rebattre les cartes.

La question ne s'arrête pas à l'élection du 2 mai prochain. Le futur président devra convoquer des élections législatives pour obtenir une majorité parlementaire opérationnelle. Rien ne garantit qu'il y parvienne, même si l'histoire récente plaide généralement en faveur d'une telle cohérence. C'est précisément cette incertitude en chaîne — présidentielle, puis législatives — qui entretient la défiance des marchés obligataires.

Un déficit avant tout structurel : la croissance ne suffit pas à l'expliquer

La France avait ramené son déficit public sous 3 % du PIB en 2018 et 2019. La crise sanitaire de 2020 et les chocs énergétiques qui ont suivi ont dégradé les comptes. D'autres économies européennes ont subi les mêmes chocs. La différence française tient à la persistance du déficit bien au-delà de la phase de crise.

La croissance française a évolué ces dernières années près de son potentiel. La composante cyclique du déficit est donc minime : elle représente environ 0,3 point de PIB sur un déficit total de 5,4 %. Le solde négatif est donc quasi intégralement structurel. Les dépenses publiques atteignent 57 % du PIB, dont l'essentiel est constitué de dépenses sociales. Un ajustement limité à la réorganisation administrative ou à la lutte contre la fraude ne couvrirait qu'une fraction du problème. Les retraites, la santé et l'emploi public devront être au cœur du débat.

La France est sous procédure européenne pour déficit excessif. Le Conseil de l'Union européenne lui a demandé de repasser sous 3 % du PIB au plus tard en 2029, en respectant une trajectoire stricte de dépenses. Cette procédure a été mise en suspens en juin 2026, mais elle reste ouverte. Au regard des dérapages constatés et des incertitudes entourant le budget 2027, un retour sous 3 % à l'échéance prévue paraît peu probable.

La charge d'intérêt : un chiffre qui dit tout

La remontée des rendements obligataires est un phénomène global, mais la France y est particulièrement exposée. Avec une dette publique proche de 120 % du PIB et une maturité moyenne de la dette dépassant huit ans, la transmission du choc de taux est lente mais certaine.

À politique inchangée, le service de la dette pourrait dépasser 5 % du PIB en 2035, soit le double du niveau actuel. Chaque milliard supplémentaire consacré aux intérêts est un milliard retiré aux autres priorités publiques : investissement, défense, transition énergétique.

Le spread OAT-Bund — l'écart entre les taux à dix ans français et allemand — a récemment atteint son niveau le plus élevé depuis 2011. C'est le signal que les marchés intègrent une prime de risque souverain française significative. Pour stabiliser la dette d'ici 2030, le solde primaire (hors charges d'intérêt) devrait passer d'un déficit de 2,8 % du PIB à un excédent d'un point de PIB. L'ajustement nécessaire est donc de quatre points de PIB, soit environ 130 milliards d'euros. La France l'a réalisé dans le passé ; l'obstacle est aujourd'hui politique et social, pas technique.

Budget 2027 : des hypothèses volontaristes sur fond de majorité inexistante

Le projet de budget pour 2027 vise un déficit de 5 % du PIB. Le Haut Conseil des finances publiques chiffre l'effort structurel associé à 0,8 point de PIB, dont deux tiers reposent sur des recettes supplémentaires et un tiers sur des économies de dépenses.

Plusieurs hypothèses méritent examen attentif :

• Une croissance de 1 % en 2027 après 0,5 % en 2026, qui suppose une reprise rapide de l'activité sans déclencheur clairement identifié.
• Un taux à dix ans à 4,3 % fin 2027, alors que le niveau actuel avoisine 5 % : soit une détente de près de 70 points de base en dix-huit mois.
• Un gel partiel des pensions, mesure politiquement sensible que tout gouvernement minoritaire aura du mal à faire voter.
• La prolongation d'une surcharge d'impôt sur les sociétés, qui pèse directement sur la compétitivité des entreprises françaises.

Sans majorité, le gouvernement dispose de plusieurs voies pour faire adopter ce budget, aucune sans risque politique significatif. En 2024 et 2025, des motions de censure soutenues par l'ensemble de l'opposition ont mis fin à deux gouvernements successifs. Cette menace reste entière. Dans le cas extrême, le recours aux ordonnances permettrait de contourner le Parlement, au prix d'un coût politique considérable.

Contagion à la zone euro : jusqu'où ?

La France représente aujourd'hui le maillon faible de la zone euro. Son poids dans l'ensemble — deuxième économie de la zone — signifie que la dégradation de sa signature produit des effets de bord. Des signes de contagion sont déjà visibles sur d'autres pays très endettés, notamment l'Italie. Cependant, les déficits italiens restent inférieurs aux déficits français, ce qui nuance la comparaison.

La fragmentation financière entre États membres reste, à ce stade, très loin des niveaux atteints en 2011 ou lors du choc de 2020. La Banque centrale européenne n'a pas eu à mobiliser son outil anti-fragmentation, le TPI (Transmission Protection Instrument). Elle ne le pourrait d'ailleurs pas pour la France : cet instrument suppose que la prime de risque soit déconnectée des fondamentaux. Ce n'est manifestement pas le cas ici.

Les agences de notation ont entamé un mouvement progressif de révision à la baisse de la note souveraine française. Ce mouvement devrait se poursuivre tant que la trajectoire budgétaire n'est pas crédibilisée par des actes concrets. Chaque cran de dégradation relève mécaniquement le coût de refinancement de l'État.

Ce que cela implique concrètement pour un investisseur

La hausse du spread OAT-Bund traduit une double incertitude : sur l'issue politique de l'élection et sur la trajectoire budgétaire réelle. Ce n'est pas une anticipation spéculative : c'est un ajustement de prix qui reflète des fondamentaux détériorés. Plusieurs implications sont directes pour un patrimoine diversifié.

• Obligations d'État françaises : une prime de risque plus élevée comprime la valeur de marché des OAT existantes. Tout portefeuille obligataire exposé à la duration française en subit l'effet.
• Actifs immobiliers et SCPI : la remontée des taux longs renchérit le coût du crédit et pèse sur les taux de capitalisation. Les SCPI dont le TOF se dégrade ou dont le report à nouveau s'érode méritent une relecture attentive des bulletins trimestriels.
• Private equity français : le contexte de taux élevés et de pression fiscale accrue sur les sociétés affecte les multiples de valorisation à la sortie. La durée de détention et le TRI net de frais doivent être reexaminés.
• Contrats d'assurance vie : la qualité de l'enveloppe prend de l'importance. Un contrat luxembourgeois offre une protection juridique distincte — triangle de sécurité, super-privilège — qui n'existe pas dans un contrat français soumis à la réglementation ACPR.

La solution à la crise budgétaire française est intérieure : elle passe par une réforme de l'État-providence, en particulier du système de retraites, et non par une aide extérieure. Les marchés le savent, et c'est sur la capacité du prochain président à engager ces réformes qu'ils calibreront la prime de risque. Dans l'intervalle, l'incertitude est le régime par défaut. Pour un investisseur, ignorer ce contexte dans la construction d'un portefeuille est une erreur d'allocation, pas une prise de position neutre.

Rappel : tout investissement comporte un risque de perte en capital. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Certains actifs mentionnés présentent une liquidité limitée ou nulle.