La Fed a relevé ses Fed Funds de 25 points de base, portant la fourchette cible à 3,75 %-4,00 %. Ce mouvement n'est pas isolé : il traduit une révision structurelle du taux d'équilibre à la hausse, avec des implications directes sur les marchés obligataires, les conditions de crédit et les allocations d'actifs. Comprendre la logique derrière cette décision permet d'anticiper les prochains gestes de la banque centrale.

Les trois arguments de Kevin Warsh pour justifier la hausse

Kevin Warsh, à la tête de la Fed, a structuré sa justification autour de trois points distincts. Premier argument : la résilience de l'économie américaine. Selon les estimations de Groupama AM, la croissance du PIB américain atteindrait 3 % en rythme annualisé au troisième trimestre 2026 — un rythme incompatible avec un assouplissement monétaire.

Deuxième argument : la désinflation reste insuffisamment marquée. L'inflation demeure sensiblement au-dessus de la cible de 2 %, sans signal clair d'un retour rapide vers cet objectif. Troisième argument : la remontée récente des prix des matières premières, qui exerce une pression haussière supplémentaire sur les prix à la consommation.

Warsh a qualifié cette décision de simple retrait partiel du soutien monétaire (« we removed a dose of accommodation »), signalant explicitement que le cycle de resserrement n'est pas achevé.

La révision du taux d'équilibre : ce que les dots révèlent

Le point central de cette décision ne réside pas dans les 25 points de base eux-mêmes, mais dans la révision progressive du taux des Fed Funds d'équilibre (neutral rate). Tel qu'affiché dans les projections des membres du FOMC — les fameuses dots —, la valeur médiane est passée de 3,06 % en juin 2026 à 3,25 % aujourd'hui.

Cette révision à la hausse a une conséquence mécanique : la Fed doit accompagner ce nouvel équilibre par des hausses supplémentaires, même si l'économie ne surchauffe pas au sens traditionnel du terme. Groupama AM anticipe que cette mesure du taux neutre continuera de progresser.

Le raisonnement s'appuie sur deux facteurs structurels : la résilience de l'activité aux chocs économiques et la hausse de la productivité, notamment portée par le supercycle d'investissement dans l'intelligence artificielle. Ces éléments suggèrent que le taux réel neutre se situe au minimum à 1,5 %. En ajoutant la cible d'inflation de 2 %, le niveau des Fed Funds d'équilibre plancher ressort à 3,5 % — soit au-dessus du niveau actuel.

Des conditions financières encore accommodantes, mais qui se resserrent

Au-delà du seul niveau des Fed Funds, les conditions financières globales — marchés actions, spreads de crédit, dollar, taux hypothécaires — restaient accommodantes au moment de la décision. Ce point nuance la portée immédiate du resserrement.

Toutefois, ces conditions se sont resserrées en septembre sous le triple effet de la hausse des taux longs, de la remontée des taux hypothécaires et de l'appréciation du dollar. Ce resserrement autonome réduit la pression sur la Fed d'agir plus agressivement à court terme, mais il ne remplace pas l'action directe sur les taux directeurs.

Groupama AM identifie un seuil critique : une baisse supplémentaire de 10 % des marchés actions, toutes choses égales par ailleurs, ferait basculer les conditions financières en territoire franchement restrictif. Ce scénario constituerait un frein à de nouvelles hausses.

Prochaines hausses : 16 membres du FOMC sur 18 y sont favorables

La probabilité d'une nouvelle hausse des Fed Funds d'ici la fin de l'année est élevée. Trois éléments convergent dans ce sens.

• 16 membres du FOMC sur 18 envisagent un resserrement supplémentaire avant la fin de l'année, selon les projections publiées.
• La politique monétaire ne fonctionne pas par coups isolés : elle s'inscrit dans des enveloppes de hausses ou de baisses cohérentes avec un scénario central.
• Les risques restent orientés à la hausse sur les prix des matières premières, ce qui maintient une pression inflationniste structurelle.

Groupama AM anticipe deux hausses supplémentaires : une en 2026, une en 2027. Cette trajectoire est moins agressive que les anticipations de marché, qui intègrent déjà environ 80 points de base de resserrement supplémentaire. La fourchette cible retenue par Groupama AM s'établit à 4,25 %-4,50 %.

Deux scénarios susceptibles de remettre en question ce cycle

La trajectoire de resserrement n'est pas gravée dans le marbre. Deux configurations pourraient la faire dérailler.

• Un resserrement excessif des conditions financières : si les marchés actions poursuivent leur correction au point de faire basculer les conditions en territoire restrictif, la Fed serait contrainte de marquer une pause, voire de pivoter plus tôt que prévu.
• Une tendance désinflationniste plus nette : des changements méthodologiques dans le calcul de l'inflation sont attendus. Les mesures en temps réel suggèrent déjà une trajectoire baissière plus prononcée que ce que reflètent les indicateurs officiels. Si cet écart se confirme, la justification d'une nouvelle hausse s'affaiblit mécaniquement.

Ces deux scénarios alternatifs ne sont pas symétriques dans leur probabilité. Le risque inflationniste lié aux matières premières — notamment dans un contexte de tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine autour des terres rares et de l'IA — semble plus immédiat que la probabilité d'une désinflation rapide.

Supercycle d'investissement et réaccélération cyclique : l'horizon 2027

La décision de la Fed s'inscrit dans un contexte macroéconomique plus large. Le supercycle d'investissement — porté notamment par la course mondiale à l'intelligence artificielle — accentue structurellement la croissance de la productivité américaine. Cet effet soutient la résilience de l'économie et, par conséquent, justifie un taux directeur d'équilibre plus élevé que lors des cycles précédents.

À cela s'ajoute la perspective d'une réaccélération cyclique à horizon 2027, combinée à la pression des prix des matières premières. Groupama AM anticipe une remontée de l'inflation sous-jacente en 2027, ce qui conforte le scénario d'un maintien des taux à un niveau élevé plus longtemps que les marchés ne le prévoyaient début 2026.

Pour les investisseurs exposés aux marchés obligataires américains, le taux à 10 ans — qui a atteint 5,02 %, son niveau le plus élevé depuis 2007 — constitue désormais un point de référence structurel, non un pic provisoire. Ce contexte change fondamentalement le calcul de duration dans une allocation obligataire.

Implications pour les allocations d'actifs : arbitrages à opérer

Dans un environnement où la Fed révise structurellement son taux neutre à la hausse et où les conditions financières se resserrent progressivement, plusieurs arbitrages méritent attention.

• Obligataire : la duration longue reste exposée à un risque de hausse des taux supplémentaire. Un positionnement sur la partie courte à moyenne de la courbe américaine est cohérent avec le scénario Groupama AM de fourchette cible à 4,25 %-4,50 %.
• Marchés actions : la résilience de l'économie américaine soutient les bénéfices à court terme, mais la compression des multiples liée à la hausse des taux pèse sur les valorisations. Le scénario d'une baisse supplémentaire de 10 % des actions comme déclencheur d'un pivot de la Fed crée une asymétrie à surveiller.
• Dollar : son appréciation récente est un facteur de resserrement autonome des conditions financières mondiales, avec des effets négatifs directs sur les marchés émergents et les matières premières libellées en dollars.
• Matières premières : les risques géopolitiques — notamment autour des terres rares dans le contexte des discussions Trump-Xi — maintiennent une pression haussière structurelle sur cette classe d'actifs.
• Marchés actions japonais : dans ce contexte de taux élevés aux États-Unis et de yen affaibli, les actions japonaises ont retrouvé une dynamique haussière durable que la politique de la Banque du Japon n'a pas encore entravée.

La France, de son côté, se trouve dans une position de vulnérabilité distincte. L'insee a abaissé sa prévision de croissance à 0,4 %, isolant le pays par rapport à ses partenaires européens, tandis que la dette publique progresse vers 130 % du PIB à l'horizon 2030. Le spread OAT-Bund reflète une crise de confiance qui dépasse la seule conjoncture internationale. Pour un investisseur patrimonial exposé à des actifs libellés en euros et adossés à la signature française, cet élément n'est pas négligeable.

Dans un environnement où les taux directeurs américains se stabilisent à un niveau structurellement plus élevé, la sélection des supports d'investissement gagne en complexité. Les obligations longues, les SCPI à refinancement récent et les fonds structurés indexés à des taux bas méritent un examen critique. Finconnexion analyse les allocations patrimoniales sous l'angle des frais réels, des conflits d'intérêts et de l'adéquation aux conditions de marché actuelles — sans rétrocession de la part des producteurs. Pour un point sur votre allocation dans ce contexte de taux, un échange avec nos conseillers indépendants est possible via la page contact.