Pendant près de deux décennies, le crédit d'entreprise a systématiquement surpassé les obligations d'État dans l'allocation des portefeuilles obligataires. Les équipes de Jupiter Asset Management (Global Macro Solutions) estiment, dans une analyse publiée au 30 juin 2026, que ce rapport de force est en train de s'inverser. Les raisons sont structurelles, pas conjoncturelles : elles tiennent à la démondialisation, à la hausse des taux réels et à l'incertitude que l'intelligence artificielle fait peser sur les modèles économiques des entreprises.

La décennie post-crise financière : un contexte qui favorisait le crédit privé

Entre 2008 et 2021, l'environnement macro était taillé sur mesure pour le crédit d'entreprise. La mondialisation accélérait les échanges, la croissance nominale restait faible, l'inflation était contenue, et les politiques d'assouplissement quantitatif maintenaient les rendements obligataires à des niveaux plancher.

Dans ce contexte, les obligations souveraines souffraient d'un double handicap : des rendements insuffisants et des finances publiques dont les fragilités structurelles étaient masquées par la liquidité abondante. Les entreprises, elles, profitaient de taux bas pour se désendetter, améliorer leurs bilans et séduire les investisseurs en quête de rendement supplémentaire.

La pandémie de Covid-19 a agi comme un révélateur. Elle a mis en évidence les limites des chaînes d'approvisionnement mondiales et exposé la vulnérabilité des finances publiques à une hausse soudaine des taux d'intérêt. La combinaison d'une croissance faible et de taux en forte hausse a ravivé les inquiétudes sur la solvabilité souveraine, forçant les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée pour détenir de la dette publique.

Démondialisation et croissance nominale : le nouveau paradigme macro

La politique « America First » portée par Donald Trump, et les disruptions commerciales qui en découlent, redessinent la géographie des dépenses publiques mondiales. Les gouvernements investissent massivement dans la souveraineté industrielle, la défense et la sécurisation des chaînes d'approvisionnement. Ce mouvement soutient l'activité économique, en particulier hors des États-Unis.

Selon Jupiter AM, la croissance nominale mondiale devrait rester soutenue pour plusieurs raisons structurelles convergentes :

• Les marchés du travail restent solides dans la plupart des grandes économies.
• L'inflation demeure au-dessus des cibles des banques centrales, alimentant la croissance en valeur.
• Les dépenses de défense augmentent dans de nombreux pays membres de l'OTAN et au-delà.
• Les gains de productivité liés à l'IA pourraient atténuer l'impact du vieillissement démographique sur l'offre de travail.

Cette combinaison est favorable aux finances publiques : une croissance nominale plus forte génère des recettes fiscales plus solides et réduit mécaniquement les ratios dette/PIB en termes relatifs. Les inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire, qui pesaient lourd sur les obligations souveraines, pourraient progressivement s'atténuer.

Jupiter AM anticipe par ailleurs un cycle de resserrement monétaire supplémentaire dans plusieurs économies, mais de courte durée. Cette perspective de taux durablement plus élevés que dans la décennie précédente transforme le profil rendement/risque des obligations d'État, qui offrent désormais des niveaux de portage réels positifs que les investisseurs n'avaient pas connus depuis les années 2000.

Pourquoi les taux réels plus élevés fragilisent le crédit d'entreprise

Le crédit d'entreprise n'entre pas dans cette nouvelle phase depuis une position de faiblesse absolue, mais depuis une position de valorisation élevée. Les spreads de crédit — en particulier sur le high yield — intègrent un scénario d'absence de récession qui laisse peu de marge pour les déceptions.

Trois facteurs structurels pèsent désormais sur le crédit privé :

• Des taux réels plus élevés augmentent le coût de refinancement, en particulier pour les entreprises les plus endettées.
• Le risque technologique : l'IA remet en cause la viabilité à moyen terme de nombreux modèles économiques, notamment dans le secteur technologique lui-même, où les entreprises recommencent à s'endetter massivement pour financer leurs investissements en infrastructure (centres de données, calcul).
• L'augmentation de l'offre : les grandes entreprises technologiques, en particulier, émettent davantage d'obligations, ce qui accroît l'offre sur le marché et exerce une pression sur les prix.

Ce n'est pas un scénario de crise du crédit immédiate. Mais Jupiter AM souligne que le crédit d'entreprise doit s'adapter à un environnement où il n'attire plus automatiquement la part prépondérante des flux obligataires. L'avantage relatif dont il bénéficiait depuis 2008 — bilans sains, taux bas, absence de récession — s'érode.

Le risque souverain est-il réellement surévalué par le marché ?

C'est la thèse centrale de Jupiter AM : le marché tarifie encore un risque souverain excessif, tandis qu'il sous-évalue le risque de crédit d'entreprise. Ce décalage crée une opportunité de valeur relative.

Jupiter AM appuie son analyse sur plusieurs signaux de marché observés en 2026 : le repli des cours de l'or et du bitcoin suggère que les anticipations d'érosion monétaire reculent ; les anticipations d'inflation à long terme sur les marchés à terme restent stables. Ces signaux vont à l'encontre d'un scénario de débasement des monnaies souveraines, et confortent la thèse d'une croissance nominale équilibrée à l'échelle mondiale.

La hausse des rendements réels à court terme traduit par ailleurs une confiance croissante dans l'accélération de la croissance nominale, et non une défiance envers les États. Fait notable : cette configuration pénalise le franc suisse, traditionnellement valeur refuge en période de stress souverain, ce qui confirme que la perception du risque étatique se modifie.

Implications pour l'allocation obligataire

Jupiter AM formule une position éditoriale claire : dans un contexte où les marchés actions et le crédit sont déjà pleinement valorisés, voire surévalués, les obligations souveraines offrent une opportunité de diversification réelle, et non défensive au sens passif du terme.

Deux arguments de fond étayent cette position :

• La pérennité de l'émetteur : dans plusieurs années, les États existeront encore. Ce n'est pas une certitude pour toutes les entreprises exposées à des ruptures technologiques majeures. La certitude de remboursement à l'échéance, hors défaut souverain, constitue un avantage fondamental que le marché a longtemps sous-pondéré.
• La duration rémunérée : avec des rendements souverains réels positifs, la duration redevient une source de rendement et non un risque à couvrir à tout prix. Les investisseurs qui ont passé dix ans à raccourcir leur duration pour fuir les taux bas se retrouvent en position de force s'ils acceptent de la rallonger aujourd'hui.

Cette analyse diverge du consensus de marché actuel, ce que Jupiter AM reconnaît explicitement. La maison confronte toutefois sa thèse à l'évolution des prix d'autres actifs pour tester sa robustesse — une démarche analytique qui mérite d'être notée. Cela ne constitue pas une garantie de performance future : les marchés obligataires restent exposés à des retournements rapides, notamment en cas de choc inflationniste non anticipé ou de dégradation budgétaire souveraine.

Pour un investisseur patrimonial diversifié, cette thèse soulève une question concrète d'allocation : quelle part du compartiment obligataire maintenir sur du crédit privé, dont les spreads ne rémunèrent plus le risque pris, versus des obligations souveraines qui retrouvent un portage réel positif ? La réponse dépend du profil de risque, de l'horizon et de la construction globale du portefeuille — mais la question mérite d'être posée maintenant, avant que la rotation de flux ne comprime les rendements souverains à leur tour.

L'analyse de Jupiter AM illustre un point que Finconnexion défend sur l'ensemble des classes d'actifs : un rendement élevé annoncé n'est pas un argument, c'est une question. Sur le compartiment obligataire comme sur les SCPI ou le private equity, l'angle qui compte est celui des frais réels, des conflits d'intérêts et de la valorisation relative — pas le chiffre mis en avant par le distributeur. Pour construire une allocation patrimoniale qui intègre cette lecture des marchés obligataires, vous pouvez [examiner les offres disponibles sur la plateforme](/nos-offres/) ou [prendre contact directement](/contact/).