Le marché secondaire du private equity a explosé en 2025 avec 220-240 milliards de dollars de transactions mondiales.

• Croissance remarquable : 18 % annuels depuis 2018, bien au-delà des standards financiers classiques.
• Deux modèles distincts : transactions LP-led (décote ~13 % NAV) et GP-led (prix proche NAV), avec profils de risque radicalement différents.
• Le piège de la décote : une valorisation optimiste en amont annule l’avantage apparent du prix réduit.
• Exigence de sélection : analyser le processus des gérants, pas uniquement leurs performances passées.
• Horizon pertinent : 5 à 8 ans minimum avec diversification multi-millésimes pour stabiliser les rendements.

Le marché secondaire du private equity a généré entre 220 et 240 milliards de dollars de transactions mondiales en 2025, soit une progression de 40 à 50 % par rapport à l’année précédente. Un chiffre qui impose l’attention de tout investisseur cherchant à diversifier son patrimoine au-delà des classes d’actifs traditionnelles. Pourtant, derrière cette dynamique globale, les disparités de performance entre fonds restent considérables — certains délivrant des TRI nets supérieurs à 20 %, d’autres produisant des pertes réelles. Comprendre ces écarts est la condition sine qua non d’une allocation éclairée.

Anatomie d’un marché en pleine expansion : chiffres et structures

Depuis 2018, le marché secondaire du private equity affiche une croissance annuelle moyenne de 18 %, un rythme que peu de segments financiers peuvent revendiquer. Cette expansion traduit la maturité croissante d’un écosystème où des volumes considérables de participations arrivent à échéance sans trouver de liquidité immédiate dans les circuits primaires. Le marché secondaire remplit naturellement ce rôle de soupape.

En France, l’association France Invest a publié en avril 2026 sa première étude dédiée à ce segment, recensant 49 transactions secondaires françaises conseillées en 2025, pour un volume total de 12,2 milliards d’euros. Deux grandes familles structurent ce marché :

• Les transactions LP-led : l’investisseur (Limited Partner) cède ses parts de fonds. 29 opérations recensées en France en 2025, portant principalement sur des fonds de buyout de millésime 2018, avec une taille moyenne de 16 fonds par portefeuille. La décote moyenne s’établit à 13 % par rapport à la valeur d’actif net (NAV), avec des extrêmes à 7 % et 30 %.
• Les transactions GP-led : le gestionnaire initie l’opération. 19 transactions pour 7,2 milliards d’euros, soit 59 % de la valeur totale du marché français. Les prix s’approchent davantage de la NAV — 98 % pour les single-asset, 94 % pour les multi-asset.

Cette distinction n’est pas anodine pour un investisseur soucieux de maîtriser ses risques. Les opérations LP-led offrent une visibilité élevée sur les actifs sous-jacents : des fonds de vintage 2015-2018 dont l’historique est largement connu, une création de valeur déjà en cours, et des risques d’exécution réduits. Les transactions GP-led, plus complexes, reposent entièrement sur la thèse de création de valeur future portée par le gestionnaire. Un single-asset GP-led à 98 % de la NAV n’intègre aucune marge de sécurité à l’achat — l’analyse de l’entreprise doit être irréprochable.

Sur le plan sectoriel, les opérations GP-led françaises se concentrent sur les services B2B (27 % des montants), la consommation (26 %), les infrastructures (17 %) et la technologie (15 %). Ces choix reflètent la spécialisation historique du private equity hexagonal dans les entreprises de services à revenus récurrents et aux barrières à l’entrée solides.

Le piège de la décote — pourquoi le prix affiché ne garantit rien

Une idée reçue tenace circule parmi les investisseurs qui s’intéressent à ce segment : acheter avec une décote sur la NAV constituerait automatiquement une opération avantageuse. C’est une erreur d’analyse qui peut coûter très cher. La NAV d’un fonds de private equity est calculée par la société de gestion elle-même, selon ses propres modèles. Ces évaluations peuvent refléter des hypothèses optimistes ou décalées par rapport à la réalité économique des entreprises concernées.

Acquérir une participation à 70 % de la NAV dans un fonds dont les actifs sont surévalués revient à payer plus cher, en valeur intrinsèque, qu’une participation achetée à 95 % de la NAV dans un fonds valorisé avec prudence. La décote ne protège pas si la base de valorisation est elle-même fragile.

Le timing de constitution d’un fonds secondaire pèse également lourd. Les fonds lancés en 2020-2021, quand les valorisations primaires atteignaient des sommets, ont acheté des participations avec peu de marge. Ceux constitués en 2022-2023, après une correction significative des valorisations, partent d’une base structurellement plus favorable. La discipline de prix dans la construction du portefeuille différencie les gérants compétents des suiveurs de tendance. Si vous rencontrez des difficultés à accéder à certaines ressources d’analyse en ligne, sachez que des solutions existent pour résoudre un accès bloqué à des plateformes d’information patrimoniale.

Sélectionner les gérants secondaires avec la même exigence qu’un actif stratégique

L’asymétrie d’information est structurelle sur ce marché. Les vendeurs — institutionnels LP ou GP organisant des continuation vehicles — maîtrisent infiniment mieux les actifs concernés que les acheteurs potentiels. Documents de présentation soigneusement préparés, données filtrées, perspectives mises en valeur : naviguer dans cet environnement sans expertise équivalente expose à des risques disproportionnés.

La sélection rigoureuse des gérants secondaires repose sur quatre piliers concrets : leur processus de sourcing des transactions, la profondeur de leurs due diligences sur les actifs sous-jacents, leur discipline historique de prix à travers plusieurs cycles, et la qualité de leur réseau d’accès aux meilleures opportunités. Les performances passées restent un indicateur insuffisant — un bon millésime peut refléter un timing favorable autant qu’une vraie compétence. Seul l’examen du processus permet de distinguer les deux.

Pour les investisseurs qui souhaitent accéder à ce segment dans de bonnes conditions,